Geleitwort

Vorwort

Inhaltsverzeichnis

Abbildungs- und Tabellenverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

Einleitung

A. Problemstellung

B. Gang der Untersuchung

1. Teil: Grundlagen der Hedgefonds-Industrie

§ 1 Entstehungsgeschichte

§ 2 Der Markt für Hedgefonds

A. Marktkapitalisierung

B. Fondsvolumina

C. Zukünftige wirtschaftliche Entwicklung

§ 3 Keine feststehende Definition für Hedgefonds

§ 4 Charakteristische Merkmale von Hedgefonds

A. Hohe Anlagesummen

B. Gebühren- und Provisionsmodelle

C. Mindesthaltefristen

D. Gründung in Offshore-Domizilen

E. Marktintransparenz

F. Rendite- und Risikoprofile

I. Renditeeigenschaften

1. Benchmarkproblematik von Hedgefonds-Indizes

a) Survivorship Bias

b) Backfilling Bias

c) Selection Bias

2. Empirische Nachweise

3. Diversifikationspotentiale

II. Risikoeigenschaften

1. Marktrisiken

2. Adressenausfallrisiken

a) Emittentenrisiken

b) Kontrahentenrisiken

c) Kreditrisiken

d) Länderrisiken

3. Liquiditätsrisiken

4. Managerrisiken

5. Operationelle Risiken

6. Strategische Risiken

§ 5 Organisationsstrukturen eines Hedgefonds

A. Hedgefonds-Gesellschaft

B. Hedgefonds-Management-Gesellschaft

C. Externe Dienstleister

I. Prime Broker

II. Depotbank

III. Fondsadministration

§ 6 Anlagestrategien

A. Opportunistische Strategien

I. Long/Short Equity

1. Equity Hedge

2. Non-Equity Hedge

3. Short Selling

II. Global Macro

1. Devisengeschäfte

2. Emerging Markets

3. Rohstoffe

B. Event Driven

I. Distressed Securities

II. Merger Arbitrage

C. Relative Value

I. Convertible Arbitrage

II. Fixed Income Arbitrage

1. Swap Spread Arbitrage

2. Yield Curve Arbitrage

3. Mortgage Backed Securities Arbitrage

III. Equity Market Neutral

D. Managed Futures

§ 7 Abgrenzung zu anderen Formen alternativer Investments

A. Unterscheidungsmerkmale traditioneller und alternativer Investments

B. Private Equity

C. Venture Capital

§ 8 Dach-Hedgefonds (Fund of Funds)

A. Der Markt für Dach-Hedgefonds

B. Finanzierungs- und Gebührenstrukturen

C. Anlageprozess

2. Teil: Aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen für Hedgefonds

§ 9 Deutschland

A. Rechtslage vor Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes

B. Rechtslage mit Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes

I. Einleitung

II. Zulässige Errichtungsformen

1. Kapitalanlagegesellschaft

2. Investmentaktiengesellschaft

a) Investmentaktiengesellschaft mit fixem Grundkapital

b) Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Grundkapital

III. Zulässige Anlagewerte

1. Single-Hedgefonds

2. Dach-Hedgefonds

a) Investitionen in Anteile in- und ausländischer Zielfonds

aa) Anforderungen an zulässige Zielfonds

bb) Anlagegrenzen

cc) Verbot von Kaskadenfonds

dd) Überwachungspflichten

(1) Due Diligence der Zielfonds

(2) Monitoring

b) Investitionen in Geldmarktinstrumente und Bankguthaben

aa) Geldmarktinstrumente

bb) Bankguthaben

c) Geschäfte zur Währungskurssicherung

IV. Erteilung der Geschäftserlaubnis

1. Verfahren

2. Finanzielle Ausstattung

a) Erforderliche Eigenmittel

b) Nachweis

3. Qualifikation des Leitungspersonals

a) Geschäftsleiter

aa) Zuverlässigkeit

bb) Eignung

(1) Single-Hedgefonds

(2) Dach-Hedgefonds

b) Portfoliomanager

4. Geschäftsplan

a) Art der geplanten Geschäfte

b) Organisatorischer Aufbau

aa) Outsourcing von Geschäftsbereichen

bb) Das Konzept der Master-KAG

(1) Fondsadministration

(a) Masterfonds

(b) Virtueller Masterfonds

(2) Portfoliomanagement

(a) Multi-Advisor-Ansatz

(b) Multi-Manager-Ansatz

(aa) Inländische Auslagerungsunternehmen

(bb) Ausländische Auslagerungsunternehmen

cc) Outsourcing-Controlling

c) Geplante interne Kontrollverfahren

5. Angaben über Inhaber bedeutender Beteiligungen

6. Enge Unternehmensverbindungen

V. Depotbank und Auslagerung von Depotbankaufgaben

1. Bestellung der Depotbank

2. Aufgaben der Depotbank

3. Auslagerung von Depotbankaufgaben

VI. Genehmigung der Vertragsbedingungen

1. Single-Hedgefonds

2. Dach-Hedgefonds

VII. Melde- und Rechnungslegungspflichten

1. Beteiligungstransparenz

2. Rechnungslegungspflichten

3. Meldepflichten gem. § 10 InvG

C. Zusammenfassung der Ergebnisse

§ 10 Vereinigte Staaten von Amerika

A. Einleitung

B. Die regulatorischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds und Hedgefonds-Manager

I. Federal Securities Law

1. Securities Act of 1933

a) Anwendungsbereich

b) Freistellung von der Registrierung der Hedgefonds-Anteile

aa) Privatplatzierung gem. 15 U.S.C. § 77d(2)

bb) Privatplatzierung gem. 17 C.F.R. § 230.506

(1) Akkreditierte Investoren (,Accredited Investors‘)

(2) Käufereigenschaften

(3) Art und Weise der Angebotsplatzierung

(4) Umfang der Mitteilungspflichten

2. Securities Exchange Act of 1934

a) Anwendungsbereich

b) Registrierung als Broker/Dealer

aa) Broker

bb) Dealer

c) Keine Registrierung der Hedgefonds-Anteile

d) Publizitätspflichten

II. Investment Company Act of 1940

1. Anwendungsbereich

2. Freistellung von der Registrierung der Investmentgesellschaft

a) ,Private Investment Company Exemption‘

aa) Verbot der öffentlichen Platzierung

bb) Anlegergrenze von 100 Personen

(1) Stimmberechtigte Anteile (,Voting Securities‘)

(2) Berechnungsverfahren

b) ,Qualified Purchaser Exemption‘

aa) Keine Anlegergrenze

bb) Anlegerqualifikation

3. Aufsichtsrechtliche Vorgaben an registrierte Investmentgesellschaften

III. Investment Advisers Act of 1940

1. Anwendungsbereich

2. ,Private Adviser Exemption‘

a) Beratung von weniger als 15 Mandanten

b) Keine öffentliche Bezeichnung als ,Investment Adviser‘

c) Keine Beratungsleistungen gegenüber registrierten Investmentgesellschaften

3. Gescheiterte Neuausrichtung des Investment Advisers Act of 1940

a) Rechtfertigungsgründe der SEC

aa) Effektivität der nationalen Finanzmarktaufsicht

bb) Schutz der Hedgefonds-Investoren und Marktteilnehmer

b) Pflicht zur Registrierung als Investmentberater

aa) Neubestimmung des Mandantenbegriffs

(1) Hedgefonds als ,Private Funds‘

(2) Keine Pflicht zur Registrierung als Investmentgesellschaft

(3) Haltefristen von nicht mehr als zwei Jahren

(4) Anlageerfolge der Investmentberater

bb) Berechnungsverfahren

c) Urteil des Court of Appeals for the District of Columbia vom 23.06.2006

IV. Commodity Exchange Act of 1974

1. CPOs

a) Registrierung als CPO

b) Freistellung von der Registrierung als CPO

aa) ,Limited Futures Trading Exemption‘

bb) ,Sophisticated Investor Exemption‘

cc) Rechtsfolgen

c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten

d) Reichweite der Kontrollkompetenzen der CFTC

2. CTAs

a) Registrierung als CTA

b) Freistellung von der Pflicht zur Registrierung als CTA

c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten

C. Zusammenfassung der Ergebnisse

3. Teil: Der Einfluss von Hedgefonds auf die Finanzmarktstabilität

§ 11 Problemstellung

§ 12 Nutzen der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds

A. Steigerung der Finanzmarkteffizienz

B. Schließung von Liquiditätslücken

C. Verbesserung der Risikoallokation

D. Zusammenfassung der Ergebnisse

§ 13 Gefahren aus der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds

A. Beeinträchtigung der Integrität der Finanzmärkte

I. Hedgefonds als Verursacher volkswirtschaftlicher Krisen

1. EWS-Krise (1992)

2. Asienkrise (1997/1998)

3. Russlandkrise (1998)

II. Neigung der Hedgefonds-Manager zur Begehung strafbarer Handlungen

B. Systemische Risiken

I. Theorie der systemischen Risiken

II. Hedgefonds und systemische Risiken

1. Ursachen systemischer Risiken

2. Erscheinungsformen systemischer Risiken

a) Fundamental Contagion

aa) Liquiditätsrisiko

bb) Kreditrisiko

b) Pure Contagion

C. Steigerung der Marktvolatilität

I. Gleichförmiger Positionsaufbau (Crowded Trades)

II. Herdenverhalten

D. Wirtschaftliche Verluste der Anleger

I. Erwerb von Anteilen eines Single-Hedgefonds

II. Erwerb von Anteilen eines Dach-Hedgefonds

E. Zusammenfassung der Ergebnisse

§ 14 Schlussfolgerungen

A. Überarbeitung der nationalen Regelwerke für Hedgefonds

I. Vorüberlegungen

II. Mögliche Handlungsoptionen

1. Überwachung der Hedgefonds-Manager

a) Pflicht zur Registrierung

b) Kontrolle der Risikomanagementsysteme

2. Erhöhung der Transparenzstandards gegenüber den Prime Brokern

B. Strengere Überwachung der Prime Broker

I. Errichtung einer internationalen Meldestelle

II. Optimierung der Risikomanagementsysteme

III. Überarbeitung der Methoden zur Bestimmung der Eigenkapitalunterlegungspflichten

C. Privatwirtschaftliche Initiativen

D. Zusammenfassung der Ergebnisse

4. Teil: Zusammenfassung der Ergebnisse der Arbeit in Thesen

Literaturverzeichnis

Sachwortverzeichnis